Инвестпроект: степень риска

Мы завершаем публикацию цикла материалов, посвященных новейшему методу анализа инвестиционных рисков. Напомним, что в предыдущих номерах (см.№№24-25 за май - июнь) речь шла о кванотово-экономическом анализе (КЭА), с помощью которого можно определить перспективу любого инвестиционного проекта.

В прошлом номере мы остановились на рассмотрении эволюционных стадий развития технических систем. Теперь рассмотрим оставшиеся составные части инвестиционного проекта.
Основными параметрами, характеризующими эволюцию компаний, является доступ компаний к капиталу. Компания первого уровня имеет доступ только к венчурному капиталу (собственный капитал инициаторов, инвестиционных агентов и венчурный капитал). Компании второго уровня могут иметь в своем распоряжении акционерный капитал, пользоваться банковскими кредитами и другими источниками финансирования. На третьем уровне компании, как правило, являются открытыми акционерными компаниями.
Принципиально разным является и стиль менеджмента. На первом этапе решения принимаются ситуационно, и воля выбора решений – максимальна. Принятое решение отображает стиль работы и характер предпринимателя. Компании второго уровня характеризуются наличием определенной корпоративной культуры, стиль решений отображает предысторию компании, и, таким образом, делает ее менее зависимой от личности, принимающей решение. При формировании менеджмента на втором этапе происходят как минимум, два процесса: появляется распределение обязанностей и зон ответственности; индивидуальное лидерство творца и первого руководителя должно подменятся авторитетом профессиональных менеджеров. На третьем этапе доминирующую роль начинает играть соответствие корпоративной культуры компании стандартам индустрии.
Система эволюционной классификации делит рынки на пять групп. На нулевом уровне рынка потребителей, которые платят деньги за новое предложение, не существует. Денежный поток создается энтузиастами, для которых попробовать нововведение – хобби. На рынке первого уровня есть покупатели, которые реально платят деньги, но не уходят с предыдущего рынка. Рынок второго уровня характеризуется массовой миграцией потребителей, уходящих с предыдущего рынка. На третий уровень рынок вступает, когда все потенциальные потребители пользуются предложением данного рынка. Рынок четвертого уровня – обратная сторона второго этапа рынка.
По методике КЭА, разработанной Международным институтом технико-экономического обоснования (МИТЭО), перспектива проекта оценивается в несколько этапов. На первом этапе оцениваются не только технические достоинства продукта, коллектив и ресурсы компании, размеры рынка с его динамикой, но и определяется эволюционная стадия развития каждого из этих компонентов. На втором этапе имеющееся соединение эволюционных уровней развития продукта, компании и рынка сравнивается с разработанной МИТЭО матрицей дозволенных соединений (см. рис.1). Если полученная комбинация является дозволенной, проект может быть успешным. Если нет, то проект обречен в силу эволюционной несовместимости ключевых компонентов. Дозволенные соединения обозначены на рисунке черным цветом.
Возвращаясь к нашему примеру, можно сказать следующее: поскольку компания является вновь созданной, то логично считать ее компанией 1-го уровня. Эволюционная стадия развития рынка соответствует 3-му этапу. Это объясняется тем, что потребители уже имеют доступ к техническим системам такого рода. Кроме того, потребители одновременно не устанавливают несколько видов кровли одновременно на одно и то же строение. Точно такой же является и техническая система (3-й уровень), поскольку инвестиции в ее развитие не дают какого-либо значимого повышения производительности.
Матрица показывает, что данный проект не только неэффективен изначально в силу несовместимости этапа эволюционного развития компании с рынком и технической системой, но и изначально проигрышный. Массовое производство такая компания в таком виде организовать не сможет, а именно это требуется для рынка. К тому же на таком рынке, всегда присутствуют крупные операторы, с которыми компания конкурировать не сможет в виду недостаточности ресурсов. Таким образом, эта инвестиция будет требовать все больших новых вливаний и, в конечном счете, окажется потерянной, несмотря на то, что финансовый анализ дает положительные результаты.
В мировой практике основными подходами к анализу инвестиционных проектов являются подходы, основанные на анализе рисков. Но, с помощью этих методов можно оценить проекты только по возможным оценкам финансовой отчетности. Новейшее направление анализа инвестпроектов позволяет оценить проект с точки зрения эволюции его составляющих и заранее отсеять убыточные проекты. В условиях нестабильной экономической среды в Украине использование новейших методов оценки инвестпроектов позволяет экономить ресурсы и использовать их только на беспроигрышные проекты.

Ян АЛЬПЕРОВИЧ

консультант консалтинговой фирмы «Интрон»